顺丰控股(002352)：成本管控继续发力 公司盈利大幅增长

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事件：公司发布2023 年半年度业绩预告。公司23 年上半年预计归母净利润40.2 亿元~42.2 亿元，同比增长60%~68%；其中公司23 年第二季度预计归母净利润为23.0 亿元~25.0 亿元，同比增长54%~68%，环比23 年第一季度增长34%~45%。公司23 年上半年预计扣非净利润为35.4 亿元~37.4 亿元，同比增长65%~74%；其中公司23 年第二季度预计扣非归母净利润约20.2 亿元~22.2亿元，同比增长64%~80%，环比23 年第一季度增长33%~47%。

出售丰网业务，公司快递业务量增速放缓。公司2023 年前5 月快递业务完成量约48.3 亿票（不剔除丰网），同比增长约18.4%，高于行业平均增速（17.4%）；公司业务量全行业占比约为10.0%，较上年同期占比持平。公司23 年5 月业务完成量同比增长9.0%（剔除丰网），低于行业平均增速（18.9%），公司业务量全行业占比约为8.9%，较上年同期占比减少0.8pct。

国际货运价格下降，公司整体收入小幅下降。公司2023 年前五月速运业务收入约753 亿元，同比增长约15.8%，高于行业平均增速（12.3%）；平均单票收入约15.6 元，同比下降约2.0%。公司2023 前五月实现供应链及国际业务收入约235 亿元，同比下降约31%，主要原因是国际货运业务自2022 年第三季度开始逐渐回落至疫情前水平，国际货运价格大幅下降（嘉里物流预计23 年前五月核心纯利约2.9 亿港元，大幅低于22 年上半年23.7 亿港元水平）。合并统计以上收入，公司2023 年前五月共实现收入约988 亿元，同比下降约0.3%。

成本管控继续发力，公司盈利能力大幅增长。在嘉里物流盈利大幅下降的情况下，公司整体盈利仍有大幅增长，主要原因如下：1、在收入端，公司以持续提升产品竞争力，深耕行业客户满足其多元化需求，速运物流业务实现稳定健康增长；2、在成本端，持续推进多网融通，精准资源规划，深化模式变革与创新，不断调优成本结构，共同助力资源效益进一步提升。

菜鸟速递推出自营快递，短期影响有限。6 月底菜鸟集团宣布推出自营快递，在丹鸟落地配网络基础上，通过扩充网点、搭建跨省干线运输、转运中心等基础设施，把现有的配送业务升级为全国性的快递，主打半日达、当日达、次日达和送货上门等服务。我们认为菜鸟速递业务定位与目前头部快递公司略有不同，主要服务客群高于传统加盟快递，低于顺丰、京东等自营快递，加上自建骨干网仍需要大量资金及时间，整体来看短期对国内快递市场竞争格局影响较为有限。

投资建议：嘉里物流盈利虽大幅下降，但公司不断调优成本结构，盈利继续保持增长；公司出售丰网并入股极兔，公司未来更能聚焦主业，进一步保持核心业务竞争力；菜鸟速递推出自营快递，短期对公司影响有限。我们维持公司23-25年净利润预测分别为91 亿元、110 亿元、131 亿元；维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑，进而影响公司利润水平；创新业务扩张拖累公司盈利水平。

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