晨会

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围炉谈策系列报告之六—预期已经触底，周期仍在修复政策研究｜“围炉谈策”系列报告以PEST 框架（政治、经济、社会、技术）为全球投资人展现中国政策全景图。展望7 月政治局会议，由于全年较为谨慎的经济增长目标和“大病之后不宜大补”的固本培元思路，使得强政策刺激、强经济复苏的概率不高，逆周期政策虽然不会缺席，却很难大超预期。后续建议关注一个风险、一个拐点和一个分化：1）当前中美关系止跌企稳，但长期博弈态势并未改变，而全球超级大选年带来的不确定性或将在四季度开始持续放大；2）中国正逐步进入疫后经济复苏的第二阶段，即资产负债表修复阶段，并有望于明年进入第三阶段，即资产负债表常态化扩张阶段，需要持续追踪高频经济数据，期待周期拐点后的内需持续恢复；3）高质量发展下产业景气度分化显著，政策明确鼓励、业绩持续验证、技术有望取得突破的产业将是最佳的投资方向。

债市启明系列—会降准吗？国债会破2.6%吗？

固定收益｜近期央行领导提及运用存款准备金工具，引起市场对后续降准可能性的关注。当下宽货币周期尚未结束，结合央行今年来政策操作与表述来看，降准可能仍有空间。目前长端利率相对政策利率仍偏高，在宽货币操作支撑下有望向下突破2.6%。

房地产产业链专题研究—居住政策重心翻转，老房消费加档提速房地产和物业服务｜我们认为，促进家居消费政策的落地，是我国居住政策重心翻转的又一重要表征。我国居住政策的关注点，已经从增加人均居住面积，转向提升居住品质。这可能意味着在家居、物管、消费建材等领域，提供优质产品和服务的企业，面临长期的业务成长时代机遇。

亚马逊（AMZN.OQ）深度跟踪报告—生成式AI 时代，亚马逊云AWS 落后了吗？

前瞻研究｜年初至今亚马逊股价上涨近50%，显著好于市场基准，主要反映公司在降本增效等层面的积极努力。但相较微软、谷歌、Meta 等公司，亚马逊目前在大语言模型领域的进展并无太多亮点，市场对其AI 能力存在质疑，并担忧后续对AWS 的可能拖累。我们认为，从早期的智能音箱到当前的Titan 模型，亚马逊在AI 领域具有长期积累，同时在软硬件堆栈自研能力方面亦领先全球，并与HuggingFace 等开源平台建立深度合作，致力于更为开放的AI 生态构建。随着企业客户持续加大对AI 的投入，AWS 完善的基础能力、相对开放的生态有望持续受益，AWS当前的全球领先地位亦有望延续。当前亚马逊16x 的EV/EBITDA（2023E）显著低于历史中枢（20x），短期风险收益比较为理想。我们持续看好公司在生成式AI浪潮下云计算业务的成长机遇。

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